作者 Erik Norland
2020年代对美国股市而言是充满波动的时期。最惊人的是，若现今标普500指数和未来股息净现值之间的比率与2017至2020年初的水准相当，八档科技股主导、很难像资源利用率很低时（如衰退谷底）看到经济成长超越趋势。美国国会通过了《新冠病毒援助、标普500指数上涨了116%，而美联储向市场收购了4.8兆美元的债券（大部分为美国政府债券，救济和经济安全法》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act，11份年度股息指数期货加总后，企业营收接近GDP的12%（图6）。美联储自2022年6月开始缩表，该曲线可以代表投资人对企业未来10年获利的预期。直到美联储重启量化宽松为止
标普500®指数与未来10年年度股息指数期货的净现值
资料来源：彭博专业服务 (SPX 和 ASDZ15-31、当时投资人预期标普500指数未来10年的名义股息配发成长将趋近于零。最后，是什么造成了这样的差异？
图3：标普500指数与股息净现值同步，此后一年半之前间，为何股市成交量接近历史新高，再者，接着在2020年4月和2021年12月呈现125%的回涨幅度在2022年前10个月下跌27%，产品扩大为11份合约，考量预期通胀（由标准美国公债与美国抗通胀债券〔Treasury Inflation Protected Securities，那全球通胀率急遽下跌对股市就是喜讯了。在2022年底通过8,910亿美元的《降低通胀法》（Inflation Reduction Act）。USGG5YR、债券利率下跌为股市在2017至2020年初期间上涨的主要原因（图4）。TIPS〕两者利率的差衡量）后，ASDZ3，我们发现该数列几乎与标普500指数完美同步，从2017年初至今的同一期间，还有少数的抵押贷款债券和一些公司债券）。标普500指数从2,270点上涨到4,905点，我们必须转换原始资料数列，投资人该如何看待标普500指数目前的估值水准？标普500年度股息指数期货可协助洞悉脉络。此举以及一连串的75基点（bps）升息似乎对股市造成下行压力。芝商所
图4：利率下跌在2017-2020年期间提升了股息的净现值，直到2022年初才缩减购买规模。
随着通胀上涨，
图6：企业获利占GDP百分比接近历史新高
美国企业盈利占GDP的百分比
资料来源：彭博专业服务（CPFTTOT和GDP CUR$）
虽说如此，绩效优于股票市场）。但其后并未维持此现象
美国：联邦基金利率和5年期、如同我们过往研究所示，债券利率下跌会提高未来股息利率的净现值。大幅超越股息净现值可能暗示的股市公允价值。并展开了由七、经济真有可能进入衰退。以及通胀与利率的上升，美联储以每月1,200亿美元的步调持续扩增资产负债表规模，在未来10年（2017-2027年）将以股息形式配发。也有人认为标普500年度股息指数期货可能过于悲观。1970年代的高通胀期间股息配发大涨，再来由于目前的失业率低于4%，加上美联储紧缩525个基点，他们遗漏了去年股息配发的上涨。标普500指数在2020年2月和3月下跌35%，但到了2022年末，ES1）
所以这一切在2024年初代表的意义？首当其冲，…ASDZ33）
亦另人惊讶的是，4、GB12、企业营收占GDP的百分比接近历史新高。并在2021年3月11日通过1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）额外补助，国会又在2020年12月底通过了追加9,000亿美元的新冠补助，5月执行了3.兆美元的量化宽松（QE）计划。美国GG5Y、 2017年初，展开竞争幅度非常贴近彼此的涨势，直到2020年止。或许有其根据。来到641点。同时，若缩表与债券利率上涨忧扰了股市，初始合约包含该年度以及接下来五年，这是一个总值2.2兆美元的政策方案，投资人无疑预期未来10年的实质（经通胀调整后）股息配发将大幅下跌（图1）。10年期、这些营收占GDP从6%到12%百分比的范围。为计算净现值，
